开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节 。

煎熬之下 ，以内房股为代表
，房企在资本市场的消亡速度正在加快
。

死水微澜

4月17日，香港资本市场 ，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%
，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提 。在当天的交易中 ，建业地产报收0.118港元
，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元
。

35.3万 ，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金
，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现 ，并非个案 。香港上市的内房股，在当前的市场环境下
，大多数股价低迷，交投清淡 ，乏人问津
。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日
，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司 ，其中113家公司交易价格低于1港元
，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51% 。

这些数据表明 ，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价
、经营能力等多个方面
，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元 ，联交所可强制退市；二 、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%
，触发退市
。

也就是说，对大面积的内房股 ，债务违约仍在发酵，未来一段时间内
，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言 ，那是最后的挽歌 。因为这意味着
，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人
。

作为资本密集型行业 ，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看
，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局 。一如此前市值高达3000亿的中国恒大 ，退市之后
，如今早就没了正面的话题度
。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同 ，建业地产是个特殊的存在。 ?

4月20日
，郑州花园路，万达坊 ，“爱杂咋地”主题市集持续进行 。因集结了本土美食
、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验
。 ?

看似火热的商业活动背后
，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场 ，由建业集团2015年启动建设
，2019年正式开业 。作为建业集团“城市地标 ”的战略项目，因其融合商业 、文化
、商务功能 ，推动金水区CBD发展
，被誉为“郑州新晋网红打卡地
”
。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作 ，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达
，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影 。

2021年郑州暴雨 ，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月
，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外 ，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业
，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发
。其后 ，建业集团董事长胡葆森亲自上阵
，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权 ，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年
，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示 ，截至2024年末
，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元 ，现金及等价物仅有3.65亿元
，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额 ，凸显了流动性困境 。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元
，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元 ，同比增加21.2%
。和高峰时千亿级的销售规模比
，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘 。

在陷入债务危机的房企中 ，就表现形式来看
，绝大多数房企死于全国化扩张
。 但建业不同，这是一家深耕河南 ，在房企全国化布局浪潮中
，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是， 深耕浙江 ，以杭州为大本营的滨江集团
，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的 ，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值 。同时
，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企
。

某种程度上，区域深耕 ，保持专注
，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕 ，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张 。2015年
，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年 ，建业地产销售规模首次突破千亿
，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍
。与此同时 ，在这四年里
，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论 ，低能级城市的过度下沉，商业 、文旅、养老业态的扩张
，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价 。这个过程中 ，对建业而言
，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中 ，房企通常形成扩张的正反馈
，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环 ，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑…… 很显然
，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段 ，资本扮演着核心角色
。

同为河南企业
，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例 ，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。 ” 在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本
，导致企业失去自主权和控制力 。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱 ，而不是因为责任
，因此他选择坚守河南，不往外扩张 ，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言
，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同 ，因为性格使然
。但对区域扩张上保持克制的建业而言
，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设 ，现如今
，建业的未来仍充满了不确定因素 。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦 ，锦上添花才是常态
。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言
，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。

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