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【央视新闻客户端】

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公司公告24年报：24年实现营收 351.4 亿同比+9.6%，归母净利润 36.2 亿同比+10.1% ，扣非归母净利 35.3 亿同比+11.4%，毛利率20.8%同比-0.5pct
，净利率 10.3%同比+0.1pct，利润分配预案：每10股派发现金红利10元
。且近期公司公告月度收入简报 ，3月营收29.2亿同比+29.7%。结合近期关税风波事件最新情况和公司近况
，我们点评如下：

24年消费电子行业回暖驱动公司重回成长，AI算力及AI端侧为公司打开新的增长空间 。单Q4季度收入116.5亿同比+0.4%环比+12.5% ，归母净利 16.5 亿同比+14.1%环比+38.3%
，扣非归母净利16.0亿同比+14.6%环比+36.6%，毛利率21.4%同比-1.8pcts环比-2.3pcts ，净利率14.1%同比+1.5pcts环比+2.9pcts
，盈利保持同环比改善趋势
。整体经营业绩情况符合市场预期，业绩增长源于今年下游消费电子行业回暖及以AI为代表的科技革命新浪潮推动PCB需求向上。

24年主营业务结构：1）以智能手机为代表的通讯用板领域营收242.4亿同比+3.1% ，毛利率18.2%同比-2.9pcts；2）消费电子及计算机用板营收97.5亿同比+22.3%
，毛利率27.0%同比+4.4pcts，其中AI端侧类产品收入占比超45% ，24年全球知名品牌纷纷加速推出 AI 手机
、AIPC、AI 眼镜等端侧 AI 产品，公司依托多年积累的行业优势与技术经验
，迅速抢占 AI 端侧 PCB 市场，成为该领域的主要供应商；3）汽车/服务器用板及其他PCB产品业务收入10.3亿同比+90.3% ，毛利率23.2%同比+7.2pcts
，公司积极向AI云侧和管侧延伸，在AI服务器领域积极协商Tier1客户共同推进新一代产品的创新设计和深度开发 ，光模块领域紧抓 800G/1.6T 光模块升级窗口
，推动 SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局 3.2T 产品 ，以高阶产品抢攻光模块市场
，进一步拓展 AI 管侧 PCB 产品布局；智能汽车领域，公司雷达板 、域控制板及雷达高频领域产品24年均实现量产出货 ，顺利通过国内及国际多家 Tier 1 客户的认证
，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图 。

公司25H1业绩增长有望提速，源于大客户新机备货及关税风波背景下急备美国地区库存的推动
。根据公司近期月度经营快报 ，公司25Q1收入80.9亿同比+20.9%，快速增长源于16e及iPad、Mac等新机备货以及“对等关税 ”事件导致大客户加急对美国地区库存的备货
，公司稼动率提升明显。根据4月11日最新美国总统备忘录对于对等关税豁免清单修订的情况，苹果主要产品均包含在关税豁免清单中 ，基本解决了对美出口问题
，可最大限度规避关税 。而下半年 17 新机在 AI 化方面，单机PCB 用量有所增加 ，价值量进一步提升
，公司在新料号以及份额方面均有望取得积极进展，叠加 17 系列外观创新及 AI 系统功能适配有望带动其销量增长 ，从而推动 25 年公司业绩向上
。

展望25年
，公司50亿Capex超市场预期，积极布局AI终端（含折叠屏）及算力
、智能车和低轨卫星等领域 ，望迎来多点开花。我们观察到公司持续加大对新的技术布局以及新的高端产能的扩充
，在低轨卫星、毫米波天线 、基站天线
、光模块、激光雷达 、服务器
、车域控制器等领域，公司利用高阶任意层+高频高速技术优势推动高端 HDI 发展 。在智慧折叠终端、AR 、VR
、AI 终端应用等方面 ，公司推动动态弯折高频传输、超薄多层 、精细线路
、组件内埋等技术研究与产业化。针对 AI 相关电子设备发展，应对高速 GPU/CPU/NPU
，进行高阶高速混压厚板、功率芯片内埋 、高精度定深背钻、新型腔体等技术布局，同时也加速了高阶HDI及SLP产能的扩产进度 ，公司预计25年资本开支为50亿
，超出市场预期
。公司淮安第三园区一期产能已于24年投入量产，二期工程加快建设 ，预计项目完成后
，将进一步提升公司在高阶HDI及SLP产品领域的市占率；同时泰国园区建设项目预计于 25年 5 月建成，并进入认证
、打样、试产阶段 ，年内陆续投产；2025 年公司将进一步扩充软板产能。中长期来看
，我们坚定认为A客户硬件创新与AI共振驱动三年向上周期的大趋势不变 。25-27年为A 客户的创新大年，AI-iPhone 、折叠机
、机器人、AI眼镜等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新 ，其工艺 、材料
、规格将持续升级
，有望带动终端 AI 化驱动的新景气，且公司亦将配合A客户进入新一轮的资本开支扩张向上周期
。公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新的成长 ，AI服务器/车载/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。

***“***”投资评级 。我们最新预测25-27年营收为***/***/***亿，归母净利润为***/***/***亿
，对应EPS 为***/***/***元，对应当前股价PE为***/***/***倍 ，***“***
”评级
。

风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险
，需求低于预期、同行竞争加剧 、扩产进度及产能爬坡低于预期。

参考报告：

1
、《鹏鼎控股（002938）—年报业绩受汇率等影响，继续加码产能和新品布局》2021/03/31

2、《鹏鼎控股（002938）—扣非利润低于预期 ，主因新产能爬坡和汇率影响》2021/05/04

3 、《鹏鼎控股（002938）—Q3超悲观预期
，MiniLED汽车板大力布局》2021/10/31

4
、《鹏鼎控股（002938）—业绩略超预期，高阶硬板占比提升并继续积极扩张》2022/03/17

5、《鹏鼎控股（002938）—硬板助力业绩超预期 ，有望实现更均衡增长》2022/04/07

6 、《鹏鼎控股（002938）—Q1实现高增长
，疫情影响下仍望实现全年目标》2022/04/29

7、《鹏鼎控股（002938）—Q2业绩超预期，H2苹果新品预期较佳
、硬板增势延续》2022/07/15

8、《鹏鼎控股（002938）—Q2盈利大幅改善 ，关注苹果新品需求及汽车电子进展》2022/08/10

9 、《鹏鼎控股（002938）—Q3大超预期
，源于A旺季需求
、产品结构优化、汇兑收益》2022-10-26

10 、《鹏鼎控股（002938）—首次40亿定增HDI
、SLP高阶产能，进一步优化产品结构》2022-12-09

11、《鹏鼎控股（002938）—Q4业绩优于市场悲观预期 ，源于大客户供给链恢复及降本增效》2023-01-20

12 、《鹏鼎控股（002938）—业绩符合市场预期，持续扩充高阶产能布局》2023-03-29

13
、《鹏鼎控股（002938）—Q2业绩受下游需求疲软拖累
，未来加快服务器、车用产品线拓展》2023-08-12

14 、《鹏鼎控股（002938）—Q3多因素导致短期业绩承压，关注Q4经营边际改善趋势》2023-10-31

15
、《鹏鼎控股（002938）—23年受需求乏力拖累 ，24年关注AI终端、汽车及卫星等多点布局》2024-03-31

16 、《鹏鼎控股（002938）—24Q1业绩实现同比增长超预期
，后续关注公司经营逐步向好趋势》2024-04-25

17、《鹏鼎控股（002938）—M4收入同比高增超预期，大客户AI创新加速带动需求展望向上》2024-05-07

18
、《鹏鼎控股（002938）—M5收入符合预期 ，大客户AI加速升级打开公司新成长空间》2024-06-07

19、《鹏鼎控股（002938）—Q2主要受降价和费用端拖累
，关注H2新机销量及明年AI升级周期》2024-08-15

20 、《鹏鼎控股（002938）—Q3业绩稳健符合市场预期，看好AI化升级周期公司业绩向上弹性》2024-10-31

21
、《鹏鼎控股（002938）—Q4业绩符合市场预期 ，大客户AI终端多点创新望驱动新一轮成长》2025-03-13

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士
，光华管理学院硕士，17年证券从业经验 ，08-11年中信证券
，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理 、电子行业首席分析师
、TMT及中小盘大组主管 。

团队成员：王恬、程鑫 、谌薇
、研究助理（涂锟山、王虹宇 、赵琳）
。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名 ，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名
，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

? ? 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

? ? 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

? ? 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

? ? 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内 ，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

? ? 推荐：行业基本面向好
，行业指数将跑赢基准指数

? ? 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

? ? 回避：行业基本面向淡 ，行业指数将跑输基准指数

重要声明

特别提示

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